人民币离岸市场如何正确的前行？-第4页

确定候选替代利率

根据ARRC中期报告，经过对一系列候选利率指标的评估，ARRC筛选出六种利率。

一是隔夜无担保贷款利率，包括有效联邦基金利率（Effective Federal Funds Rate，EFFR）和隔夜银行融资利率（Overnight Bank Funding Rate，OBFR）。前者是联邦基金市场隔夜拆借交易价格按交易量加权的中位数，后者是联邦基金和欧洲美元两个市场隔夜拆借价格按交易量加权的中位数。由于基于EFFR的OIS（隔夜指数互换利率）已经在折现和对冲利率风险中获得广泛应用，替换Libor时更为便捷，EFFR很自然地被纳入了ARRC的考虑范围。然而，考虑到离岸欧洲美元的日均交易量远大于本土联邦基金，综合市场规模、交易对手分散性、市场稳健性和对货币政策约束性等众多因素后，ARRC最终还是倾向于选择OBFR。

二是一般担保隔夜回购利率。担保隔夜回购交易以美国国债为质押，本身已形成规模较大、稳健性较强的市场，被大量金融市场参与者作为一项重要的融资来源。虽然ARRC将一般担保隔夜回购利率作为备选项，但具体计算方法和结果仍不得而知。一些私人部门的测算结果已经公布，但ARRC还是希望能有公共部门发布权威数据。美联储曾在2015年12月声称将与FSOC下属金融研究办公室合作，考虑测算这一利率，但具体细节目前仍不透明；ARRC自己也曾发布过利率计算初步指引，但可行性也尚不明确。