人民币离岸市场如何正确的前行？-第5页

三是政策利率，包括联邦基金目标利率（Federal Funds Target）、央行隔夜逆回购利率（Overnight Reverse Repurchase Facility）和超额准备金利率（Interest on Excess Reserves Rate，IOER）。虽然政策利率具有透明度高、应对流动性和政策变化的弹性大等优点，但在可行性方面却存在较大缺陷，因为这些利率都基于现有货币政策框架，而货币政策框架在未来是随时可能改变的。此外，选用政策利率替代Libor也可能会向市场传递货币政策框架未来保持不变的错误信号。因此，ARRC最终将政策利率从备选名单里剔除。

四是国债利率。尽管国债市场满足高流动性、稳健性、期限结构成熟等特征，但仍无法契合一些关键标准，其中最突出的缺陷就是国债的避险特征：在紧缩时期，由于人们风险偏好下降，可能出现其他利率上升而国债利率下降的现象。因此，国债利率可能始终无法反映市场流动性，在对冲私人部门风险和融资成本方面效果较差。故ARRC最终放弃将国债利率作为Libor的替代选项。

五是定期隔夜指数互换利率(OIS)。定期OIS与普通OIS的主要区别在于，前者的利率互换需在特定期限后展开。因此，定期OIS与普通OIS一样，本身也存在参考利率，目前主要为有效联邦基金利率。随着ARRC对隔夜银行融资利率和一般担保隔夜回购利率的偏好超过有效联邦基金利率，未来OIS市场的参考利率可能发生改变，进而影响到OIS利率的可得性。故只有等到定期OIS的新参考利率确定并形成高流动性的市场，定期OIS利率才可能被选作Libor的替代利率，换言之，短期内ARRC不会考虑这一利率。