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美国缩表将在8月开始 10年期美债收益率将在年底升至2.3%

美联储12月会议纪要中的鹰派变化,以及众多美联储官员的鹰派言论,都表明美联储将通过加大加息力度来收紧政策,加息时间将提前,首次加息与降准之间的时间也将压缩。

美联储12月会议纪要中的鹰派变化,以及众多美联储官员的鹰派言论,都表明美联储将通过加大加息力度来收紧政策,加息时间将提前,首次加息与降准之间的时间也将压缩。

摩根士丹利经济学家预测,美联储将在今年3月、6月、9月和12月的会议上四次加息25个基点,并将于8月开始缩减资产负债表。

目前市场对3月份加息的定价已经差不多完全,预计未来12个月还会有3-4次加息,这反映了美联储的鹰派变化。

目前,美联储的资产负债表规模为8.2万亿美元,包括5.6万亿美元的各种期限和2.6万亿美元的机构抵押贷款支持债券。其规模的变化对市场影响深远。

通过观察金融危机后资产负债表的扩张,如果资产负债表的扩张降低了利率,那么资产负债表的收缩应该会产生相反的效果。根据以往数据,10年期美债收益率变化4-6个基点,相当于资产负债表上1000亿美元的变化。

不过,摩根士丹利分析师认为,市场效应不太可能是对称的,资产负债表扩张和收缩之间的简单转换忽略了经济模型的复杂性。鉴于美债和机构MBS增持方式不同,增持比例不同,预计将受到不同影响。

在扩大资产负债表期间,美国债权人主要是通过竞标美国财政部新发行的国债获得的。通过有意识地选择不同期限的债券,美联储可以决定何时退出市场。

相反,资产负债表的减少很可能会通过限制到期债券的再投资来实现。这意味着,对美国债券收益率曲线的影响取决于当美联储减持美国债券时,美国财政部如何应对日益增长的发行需求。

摩根士丹利的利率策略师估计,到2023年底,美国债券发行需求将增加8500亿美元,到2024年底将增加1.3万亿美元。如果美国财政部遵循国债贷款咨询委员会的建议,增发国债的最佳目标将是7年期和10年期美国国债。因此,策略师预测,到2022年底,10年期美债收益率将达到2.30%。

机构MBS的情况则大不相同。由于机构住房抵押贷款证券需要从二级市场回购,银行分析师预测,它们的缩水将来自基本抵押贷款的提前还款和摊销。由于美联储一直是对价格不敏感的程序买方,美联储的机构抵押贷款证券组合将获得更快的提前还款抵押贷款。

此外,美联储持有的优秀机构MBS的市场份额远大于美债市场,因此规模缩减对机构MBS的负面影响将更大。2021年,美联储购买了5750亿美元的机构MBS,而机构MBS的净发行量为8750亿美元,使得市场吸纳了3000亿美元的机构MBS。

摩根士丹利的MBS策略师预测,到2022年,美联储的资产负债表将减少150亿美元的机构MBS,而机构MBS的估计净发行额将达到5500亿美元,这意味着市场需要吸收5650亿美元的MBS,这将是私人市场消化的最大规模的抵押债券。

更重要的是,市场将不得不为最便宜的抵押贷款证券寻找对价格更敏感的买家。综上所述,与其他资产类别相比,资产负债表的缩水对机构MBS的影响显然会更大。

尽管机构MBS的利差在过去两周扩大了约20个基点,吸收了一些负面影响,但摩根士丹利的MBS策略师仍主张做空机构MBS。他们认为,此后仍有10个基点左右的扩张空间,机构MBS利率将升至4%。

总而言之,美联储建立的庞大资产负债表决定了整个市场流动性的关键因素。随着规模缩减的开始,流动性的退出将产生深远的影响。投资者不应低估流动性撤离的影响,因为市场波动即将到来。

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