近日,市场陷入不可思议的巨大下跌之中。12月15日,上证收于2180.9,目前的年跌幅达到22.4%。相比之下,美国道琼斯指数今年涨了2%,因为美国经济增长率全年接近2%,而中国则在9%以上,却收获了“十年零涨幅”的尴尬。还有一个令人关注的现象是,此前异常坚挺的黄金在9月份创出1920美元/盎司的纪录之后,迅速就变得疲软不堪,跌去18%,目前收于1574美元,而年涨幅从最高35%收窄至现在的10%。
中国股市萎靡有很多原因,比如上市机制的问题,二级市场一开始就面对的是一个市盈率很高、透支型的市场。但今年深度下跌,很大程度是中国经济开始强度收缩。股市的特点就是这样,它总是敏感抢先“吸收”所有未来不好的信息,等真正经济开始走得很差,令人绝望,这时候股市反而不那么糟糕,已经开始上扬。这跟房地产截然不同,房市是抢先“吸收”所有好的信息,只要有未来政策上的微调放松预期,房市就会支撑着,只有等到真正地绝望,这时候房价才会跌得很像样。
不仅中国经济如此,今年下半年以来,金砖国家代表的新兴市场经济都开始逐步收缩,都发生资本外流和货币大幅度贬值现象,像巴西、澳洲、印度、俄罗斯皆然。我们认为,这其实是影响9月份以后金价的根本性因素。
一种流行的观点将金价猛跌归于为欧债危机的发作,它有一些道理。例如欧债危机会打击欧元,美元成为抢手货,美元和黄金是反向关系,于是黄金就下跌了。但是,它至少没有说通去年希腊债务危机那段历史,当时美元和黄金是同向上涨的,即美元兑欧元涨,而黄金兑美元涨。
从交易上看,欧债危机打击黄金的主要方式是“反利弗摩尔效应”。投机客利弗摩尔说过“割掉亏损,让利润奔跑”。而“反利弗摩尔效应”指的是:比如某只基金它投资黄金是赚钱的,但欧债危机让它在欧洲股市亏钱了,有赎回压力,它就倾向于卖掉赚了很多利润的品种来补亏损的,即“割掉利润,填补亏损”。据说约翰·保尔森基金就面临这样的路径选择。保尔森除了黄金是赚钱之外,其他大部分是亏的,很多基金经理都猜测他会卖掉黄金ETF。
我们认为,这种“反利弗摩尔效应”是属于解释黄金下跌挺抓眼球的见解,但真正的主要原因是新兴市场的经济和货币动荡。黄金2/3的消费和投资市场是在印度、中东、俄罗斯、巴西和中国等等新兴市场。简单试想一下,如果将这个2/3市场看作一个国家,它的货币兑美元发生了20%的贬值,像印度的卢比和巴西雷亚尔从7月份以来贬值都超过了20%(人民币算是其中最稳健的,现在也有贬值趋势),那么相当于2/3市场的购金力由于汇率变动缩减了20%,这大致可以匹配黄金从高点下跌18%的结果。新兴市场国家货币和欧元的大贬值也促使美元指数飙升到80.7的高位。
不过,我们还要动态看待这个问题,新兴经济体是美国在其设厂的跨国公司利润的最主要来源。新兴市场经济收缩,迟早要“反射”到美国身上,然后出现金价“动态喜剧般”的效果。首先,美国企业利润可能会快速下降,从而美国股市也不会像今年这样强劲。其次,新兴经济体的贬值将给美国带来巨大压力,美元也要加入竞争性贬值的行列,否则无法缓解美国的债务和出口问题。我们会在下一个阶段看到美元是如何大贬值的。再次,欧债危机如果导致欧元解体,那些分裂国会扩张货币,如果不解体,最终欧洲央行还是要印钞解决,全球的基础货币不会呈现出下降的态势。从这个角度看,黄金很难言进入熊市,美元和美国股市也是难言一枝独秀。
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